公司公布2017年年报:2017年全年实现营业收入63.92亿元,同比增长9.84%(同比计算均为同口径下追溯调整后数据),归属股东净利润1.77亿元,同比增长29.87%,略高于我们此前的预期(1.69亿元)。公司2月份完成花园酒店100%股权、中国大酒店100%股权及广之旅90.45%股份的收购,同一控制下并表后,公司归属上市公司股东的净资产增至25.49亿元,营收利润进入新规模。
   
重组后期间费用率下降,整合优势初步体现。2017年,公司期间费用率为12.79%同比下降5.18pct;其中,销售费用率下降1.83pct至7.67%,管理费用率降低6.72pct至4.74%;受子公司借款减少、利息收入和汇兑损益增加、金融机构手续费下调等多种因素影响,财务费用率降低36.3pct至0.38%。重组后公司经营管理效率有效提升,随着各项业务整合的持续进行,规模效应下费用率有望进一步下降。
   
亚洲出境游逐渐回暖,广之旅出境游业务迎来快速增长。2017年,广之旅通过产品创新和促销策划,进一步扩大市场份额,实现营业收入53.26亿元(+10.99%),实现归母净利6365.76万元(+11.21%)。其中,出境业务方面营业收入同比增长15.01%,增长主要来源于欧洲游、非洲中东游。而广之旅管理的封开景区在外部环境优化、内部资源支持的作用下,营业收入同比增长12.5%,接待人次同比增长29.41%。2017年下半年以来,亚洲目的地复苏明显,亚洲是广之旅旅游业务的主要目的地,其中日韩及东南亚线路占比最高,受益于本轮复苏,广之旅出境业务有望迎来快速增长。
   
直营酒店RevPAR稳步增长,酒管业务高增长持续。报告期内,公司直营的花园酒店(收购)、中国大酒店(收购)及东方宾馆(原)RevPAR分别增长3.52%/7.39%/3.56%,在RevPAR稳步提升的带动下,三家酒店归母净利分别增长14.15%/102.77%/8.34%。其中,中国大酒店丽晶殿改造完成后带动平均房价增长2.92%,餐饮会展收入增长12%,使得中国大饭店营收利润跨越式增长。2017年,受管理输出收入上涨和庐陵东方宾馆营收增加影响,公司酒管业务全年实现营业收入4731.49万元(+51.57%),延续了一贯的高增长态势。
   
盈利预测与投资建议:公司受益于国企改革,积极实施员工持股计划。集团优质资产注入后,“泛旅游生态圈”与酒店“集团化雏形初步显现,公司逐渐转型为综合性旅游集团。
   
调整18/19年,新增2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.31/0.35/0.40元(原18/19年EPS为0.29/0.32元),对应PE分别为33/29/26倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:出境安全事件和政治因素影响,汇率风险等。