并表后公司进入新营收规模,追溯调整后增长符合预期。2017年上半年公司实现营业收入28.14亿元,同比增长9.32%(以下同比计算均为同口径下追溯调整后数据),归母净利润8055.57万元,同比增长12.55%。公司2月份完成花园酒店100%股权、中国大酒店100%股权及广之旅90.45%股份的收购,同一控制下并表后,公司公司营收利润均进入了新规模。
   
重组后公司费用率有所下降,彰显整合能力。上半年公司期间费用率下降1.73pct至13.75%,其中销售/管理/财务费用率分别下降0.14pct/1.31pct/0.29pct。重组后公司经营效率有所提升,随着几大板块持续的整合,费用率有望进一步下降。
   
广之旅增长稳健,保持华南地区旅行社龙头地位。上半年广之旅实现营业收入23.25亿元,同比增长11.07%,实现归母净利润3122.07万元,同比增长13.20%。其中出境游同比增长12.18%,增长主要来源于非洲中东游、欧洲游、东南亚游三个市场;国内游同比增长15.43%。由于国内游业务占比提升,毛利率下降1.49pct至10.77%。根据旅游局数据显示,上半年我国出境游人次增长5.1%,国内游人次增长13.5%,广之旅作为华南地区的龙头公司,享受高于行业平均的增速。
   
直营酒店RevPAR提升较快,酒管业务毛利率略有下滑。目前公司共有花园酒店(收购)、中国大酒店(收购)及东方宾馆(原)三家经营酒店,RevPAR上半年分别提升4.71%,8.28%,6.39%。三家酒店上半年共实现营业收入4.44亿元(+0.04%),其中中国大饭店丽晶殿改造后恢复经营,使得其营收利润增长最快。公司酒管业务上半年实现营业收入2084.44万元(+46.42%),新签项目加快使得收入端快速提升。但由于岭南酒店输出产品升级,同时部分门店管理项目处于开业筹备阶段,因此毛利率下滑29.44pct至56.18%。
   
盈利预测与投资建议:公司受益于国企改革,去年实施员工持股计划,资产整合后转型为综合性旅游集团。由于公司完成合并,调整盈利预测,预计17-19年实现净利润1.69/1.91/2.13亿元(原预测17/18年净利润为0.47/0.52亿元,新增19年盈利预测),EPS分别为0.25/0.29/0.32元,对应PE分别为53/45/41倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:出境安全事件因素影响,汇率风险等。