事件:公司公布2017年中报。2017年上半年,公司实现营业收入281,446.24万元,同比重组前的上年同期增长1,945.59%,同比追溯调整后上年同期增长9.32%;实现归属净利润8,055.57万元,同比重组前的上年同期增长278.83%,同比追溯调整后上年同期增长12.55%。报告期内,公司通过并购重组已成功转型成为一家现代商旅品牌综合运营商,公司的合并范围新增广之旅、花园酒店及中国大酒店。
   
旅行社板块稳定增长。报告期内,广之旅实现营业收入232,535.68万元,同比增长11.07%,归属净利润3,122.07万元,同比增长13.20%。其中,出境游同比增长12.18%,增长主要来源于非洲中东游、欧洲游、东南亚游三个市场;国内游同比增长15.43%;粤港澳游同比增长0.54%。
   
品牌管理输出发展良好,直营酒店项目得到较大发展。2017年上半年,岭南酒店实现营业收入3,073.59万元,同比增长56.22%;归属净利润621.27万元,同比下降5.84%。净利润同比略减的主要原因:一是持续加大营销系统软、硬件的投入;二是新增派驻筹备开业高管人员,但尚未产生管理费等收入。
   
酒店经营业务收入基本持平,三家酒店Revpar 均有所提升。 2017年上半年,公司酒店经营业务(花园酒店、中国大酒店和东方宾馆)实现收入44,366.32万元,同比增长0.04%。其中,花园酒店实现营业收入21,032.78万元,同比下降1.08%,实现归属净利2,725.90万元,同比增长0.24%,报告期Revpar 为610元,同比增长4.71%。
   
2017年上半年,中国大酒店实现营业收入13,143.57万元,同比增长4.24%,归属净利润590.66万元,同比增长422.35%, Revpar 为438元,同比增长8.28%。2016年上半年,中国大酒店对丽晶殿进行停业更新改造,当期净利润为-183.23万元。本报告期,丽晶殿自完成装修改造后,运营情况良好,实现了营收和利润的双增长。
   
2017年上半年,东方宾馆营业收入为10,332.92万元,同比下降3.03%,归属净利润为864.69万元,同比下降26.83%, Revpar 为345元,同比增长6.39%。净利润下降的主要原因是营业外收入减少了179.97万元及所得税费用增加了86.99万元等非经营因素影响。
   
盈利预测与投资评级:重组后,花园酒店和中国大酒店为公司带来稳定的收益和现金流,广之旅则有望通过更加多元的融资、并购渠道,实现快速增长,推动公司旅游产业的跨越式发展。我们小幅调整公司盈利预测,预计公司2017-2019年EPS 为0.27、0.28和0.32元(原为0.28、0.35和0.40元),PE(2017E)为48.66倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:竞争加剧风险;不可抗力风险;国企改革低于预期。